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「上海租车」第一上海:予神州租车“持有”评级

发布时间:2019-02-21 17:42 作者:上海租车 浏览次数:
神州租车持有前三季度收入增长 18%,净利润下滑 52%
 
1)前三季度公司总收入达 57.6 亿元(人民币,下同),同比增长 18%。其中租赁业务整体收入与去年持平(汽车租赁收入同比增长 31%至 28.4 亿元,车队租赁收入同比下滑 40%至 9.8 亿元);二手车业务收入 19.2 亿元。2)净利润 6.6 亿元,同比下滑 52%;经调整以股份为基础的薪酬、外汇收益等项目后的净利润为 5.4 亿元,同比下滑 23%。
 
盈利短期承压
「上海租车」第一上海:予神州租车“持有”评级
1)公司车队租赁中绝大部分是租予神州优车的车队,由于神州优车公司营运效率提升,自营与第三方服务取得平衡,公司租予神州优车的车队规模减少,整体车队租赁规模下滑 51%至 1.1 万辆,车队租赁收占总租赁收入的百分比也由同期的 43% 下降至 26%。2)车队租赁规模的减少将导致公司短期业绩承压,但神州优车逐渐进入稳定发展期,车队规模已逐渐稳定,公司的长租业务未来也将带来新增需求,车队租赁收入有望止跌回升。3)由于车队租赁业务的下滑、部分车型残值调整影响折旧成本等因素,租赁收入毛利率下滑 2.5 个百分点至 41.7%,二手车业务的成本收入比为 101.9%,总体毛利率下滑 2.9 个百分点至 40.8%。
 
汽车租赁有望延续增长
「上海租车」第一上海:予神州租车“持有”评级
1)汽车租赁车队规模同比增加 36%至 8.4 万辆,考虑到中国短租市场的增长趋势和公司行业领先地位,预计未来两年汽车租赁需求仍然旺盛,公司的车队规模将继续提升。2)为保持行业领先地位,公司竞争性的定价策略使得前三季度平均日租金同比减少 26%至 235 元,但降价带来业务量大幅增长 65%,同时车辆利用率增长至 68%,保障了单车日收入的基本稳定。预计公司未来的车辆利用率将提升至与同行一致的 70%以上,保障公司在未来的竞争环境中仍然有降价空间和稳定的收入水平。
 
目标价 7.80 港元,持有评级
 
短期车队租赁规模的下降使公司业绩面临压力,但汽车租赁业务未来有望维持高增速,公司也有充分的应对竞争能力,调整目标价至 7.80 港元,为 2018 年 20 倍市盈率,较现价有 12%的上涨空间,持有评级。
 
 



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